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贵州百灵:中报业绩符合预期,战略性切入保健饮品市场

发布时间:2012-08-31    研究机构:招商证券

上半年净利润增速 23.1%(主业的增长约为15%),符合预期:实现收入、净利润5.59 亿元、1.10 亿元,同比增长23.6%、23.1%,实现EPS 0.23 元(剔除募集资金的利息收入确认,则主业净利增速约为15%),符合我们在中期业绩前瞻的预期。整体毛利率提升4.3 个pp,净利率略升0.6 个pp,销售费用率上升4.8 个pp,管理费用率持平,财务费用率下降2.2 个pp。其中,1、毛利率等提升得益于商业板块毛利率上升明显,同比增加28.34 个pp。2、财务费用下降近900 万,其中大部分贡献来自于募集资金的利息收入确认。

分产品看,受胶囊事件影响,处方药增速平稳:上半年工业整体收入5.06亿,增速32.56%,受胶囊事件影响(预计此影响将逐步消除),预计处方药增速平稳,其中,维C 得益于进入部分省份基药目录,上半年预计增长翻倍。

我们维持之前的判断:作为中国苗药龙头企业,公司布局处方药较为顺利,报告期内公司已开发二级以上医院2600 多家,其中三级医院1100 多家,我们预计未来几年公司的OTC 和处方药业务总体仍将维持25-30%的成长。

中药材种植和苗药整合齐头并进:中药材种植方面:10 年12 月17 日迄今,公司公告了种植7500 亩太子参+1 万亩山银花+280 亩虎耳草,开始了对贵州道地药材的深入挖掘之旅,其中,上半年已将去年挖采的余下太子参销售完,预计贡献收入近3000 万。苗药整合方面:公司在11 年4 月、6 月和9 月分别公告,收购世禧制药100%股权、贵州和仁堂药业60%股权和贵州正鑫药业有限公司100%的股权。目前公司已经完成对并购企业处方药的营销规划,我们维持之前的判断,公司将继续逐步整合贵州当地优秀的苗药品种,巩固苗药龙头地位。

战略性介入保健饮品领域:公司于6 月初向市场全面推出保健性功能饮料—“爱透”胶原蛋白饮料,邀请著名影星章子怡加盟拍摄广告,销售队伍已经覆盖北京、天津、上海等近11 个城市,同时与屈臣氏、万宁、大润发、家乐福等商超渠道开展合作,已经进入7244 家卖场(2012 年待进入卖场仍有约3000 家)。同时,公司近期已推出“爱透”胶原蛋白口服液及“爱透”电子商务销售平台,未来将积极扩大该产品的营销网络,充分利用公司现有的OTC 销售队伍,促进“爱透”系列产品的销售。从长期发展的角度,我们看好公司作为医药权威战略性介入保健饮品领域,由于下半年才开始全面启动该项目,预计今年对业绩贡献较小。

维持“强烈推荐-A”投资评级:维持盈利预测为12~14 年收入同比增长37%、35%、34%,净利润同比增长29%、29%和30%,实现EPS 0.54 元、0.74 元和0.97 元,对应PE为33X、25X、20X。经过近几年的快速成长,公司业绩基数变大,预计公司未来将加强对其他现有苗药品种的市场推广,同时初步介入保健饮料市场,12 年费用压力依然较大,但鉴于公司主营药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:药材价格波动以及新药推广低于预期。

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